Με σύσταση Buy ξεκινά την κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η Jefferies, θέτοντας τιμή-στόχο τα €55 ανά μετοχή, έναντι €45,30 στο κλείσιμο της τελευταίας συνεδρίασης του Euronext Athens, γεγονός που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου περίπου 21%. Ο διεθνής οίκος χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως τον μεγαλύτερο ολοκληρωμένο developer υποδομών στην Ελλάδα και εκτιμά ότι βρίσκεται σε ιδιαίτερα ισχυρή θέση για να επωφεληθεί από τον επόμενο κύκλο επενδύσεων στις υποδομές.
Όπως αναφέρει στην έκθεσή της, η Jefferies βλέπει για τον όμιλο ένα pipeline έργων ύψους €8-10 δισ. για την επόμενη διετία, μέγεθος αντίστοιχο με το υφιστάμενο ανεκτέλεστο υπόλοιπο, το οποίο ανέρχεται σε €8,8 δισ. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η ισχυρή παρουσία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην ελληνική αγορά, η τεχνογνωσία και η ολοκληρωμένη λειτουργική της πλατφόρμα δημιουργούν υψηλά εμπόδια εισόδου για τους ανταγωνιστές και της προσφέρουν σημαντικό πλεονέκτημα στη διεκδίκηση νέων έργων.
Η Jefferies παραλληλίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στο πεδίο των υποδομών με εταιρείες όπως η Ferrovial και η Vinci, καθώς το χαρτοφυλάκιό της βρίσκεται ακόμη σε σχετικά πρώιμο στάδιο του κύκλου ζωής του. Ο οίκος εκτιμά ότι τα υφιστάμενα έργα σε λειτουργία ή υπό ανάπτυξη μπορούν να οδηγήσουν σε περίπου 50% αύξηση του EBITDA έως το 2030.
Στην εκτίμησή της περιλαμβάνει αξία περίπου €52 ανά μετοχή από το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο και επιπλέον €3 ανά μετοχή από μελλοντικές αναθέσεις έργων, στα οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είτε βρίσκεται σε ανταγωνιστικά ισχυρή θέση είτε είναι ο μοναδικός υποψήφιος.
Η Jefferies εκτιμά ότι η Ελλάδα εισέρχεται σε έναν νέο πολυετή κύκλο επενδύσεων στις υποδομές, με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να βρίσκεται σε θέση να αποσπάσει σημαντικό μερίδιο. Η διοίκηση του ομίλου εντοπίζει pipeline €8-10 δισ. κατά την επόμενη διετία, ενώ σε μεγαλύτερο ορίζοντα ο οίκος βλέπει δυνατότητα για επενδύσεις €40-50 δισ. σε δρόμους, ύδρευση, απορρίμματα και συναφείς υποδομές έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030.
Σύμφωνα με τη Jefferies, η σημερινή αποτίμηση δεν αποτυπώνει πλήρως την αξία και την ορατότητα των ταμειακών ροών του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου. Αττική Οδός, Εγνατία Οδός, Νέα και Κεντρική Οδός, το αεροδρόμιο Καστελίου και το IRC στο Ελληνικό αναμένεται να προσφέρουν σημαντική ανάπτυξη τα επόμενα χρόνια, ακόμη και χωρίς να συνυπολογιστεί η πλήρης δυναμική των νέων έργων.
Ο οίκος υπολογίζει ότι περίπου €1 δισ. capex ή αξίας έργου μπορεί να αποφέρει περί τα €100 εκατ. κανονικοποιημένου EBITDA. Με δεδομένη υπόθεση συμμετοχής της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με περίπου 20% ίδια κεφάλαια, η Jefferies εκτιμά ότι κάθε €1 δισ. νέου έργου μπορεί να προσθέσει περίπου €0,50 ανά μετοχή. Με υπόθεση ποσοστού επιτυχίας 50% στο pipeline των €10 δισ., η πρόσθετη αξία εκτιμάται σε €2-3 ανά μετοχή.
Ανάπτυξη EBITDA και ελεύθερες ταμειακές ροές
Οι εκτιμήσεις της Jefferies για το EBITDA βρίσκονται 3%-6% υψηλότερα από το consensus για το 2027 και το 2028. Ο οίκος προβλέπει μέση αύξηση EBITDA περίπου 8% την περίοδο 2027-2030, χωρίς να υπολογίζει συνεισφορά από τον κλάδο Ενέργειας από το 2027.
Η ανάπτυξη αναμένεται να προέλθει κυρίως από την Αττική Οδό και την ανάπτυξη της Εγνατίας, ενώ στη συνέχεια θα ενισχυθεί από το αεροδρόμιο Καστελίου και το IRC. Παράλληλα, η Jefferies αναμένει αύξηση των ελεύθερων ταμειακών ροών καθώς ολοκληρώνεται η περίοδος υψηλών επενδύσεων και αυξάνονται οι διανομές από τα λειτουργούντα assets.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές εκτιμάται ότι θα φτάσουν περίπου τα €350 εκατ. το 2030, αν και σημαντικό μέρος τους αναμένεται να επανεπενδυθεί σε νέες ευκαιρίες πριν από την ουσιαστικότερη αύξηση των μερισμάτων από το 2031.
Σε ό,τι αφορά την πρόσφατη άντληση κεφαλαίων, ύψους περίπου €659 εκατ. τον Ιούλιο, η Jefferies εκτιμά ότι παρέχει στον όμιλο τη δυνατότητα να είναι επιλεκτικός στις νέες επενδύσεις.
Ο οίκος θεωρεί ότι το ολοκληρωμένο μοντέλο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ επιτρέπει τη δημιουργία αξίας όχι μόνο μέσω της συμμετοχής στα έργα, αλλά και μέσω κατασκευαστικού περιθωρίου, συμβάσεων λειτουργίας και συντήρησης και διαχείρισης του κύκλου ζωής των υποδομών. Με αυτόν τον τρόπο, σύμφωνα με τη Jefferies, οι αποδόσεις μπορούν να μετακινηθούν από χαμηλά διψήφια επίπεδα κατά τη φάση της προσφοράς σε υψηλά διψήφια ποσοστά.
Η Jefferies εκτιμά, τέλος, ότι η υφιστάμενη αξία του χαρτοφυλακίου προσφέρει ένα σημαντικό “πάτωμα” στην αποτίμηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ενώ οι νέες αναθέσεις παραμένουν ο βασικός καταλύτης για τη μετοχή στους επόμενους 12 μήνες. Στο βασικό της σενάριο θέτει την τιμή-στόχο στα €55, ενώ στο ανοδικό σενάριο βλέπει τιμή €65 και στο καθοδικό €30.
